吉利汽车(0175.HK):从销量结构看吉利汽车2019增长潜力 维持“中性”评级

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机构: 国信证券 评级:中性 11月汽车销量增速继续走低公司2018年11月汽车销量14.17万辆,同比仅录得0.3%的微增,较10月份3.1%的月度增速进一步下滑。2018年前11月,公司累计销量达140.75万辆,同比增长28.7%。 如果扣除领克品牌,仅统计吉利品牌汽车销量

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  机构:国信证券

  评级:中性

  11月汽车销量增速继续走低公司2018年11月汽车销量14.17万辆,同比仅录得0.3%的微增,较10月份3.1%的月度增速进一步下滑。2018年前11月,公司累计销量达140.75万辆,同比增长28.7%。

  如果扣除领克品牌,仅统计吉利品牌汽车销量,则公司9月汽车销量增速已经下滑至微增,10月和11月则分别录得-9.1%和-8.4%的负增长。进一步,如果再扣除2018年下半年新增的两款新车,仅统计2017年9月以来连续销售的车型,则公司2018年9-11月销量同比增速分别为-4%、-15.1%,-22.8%。

  从销量结构看吉利汽车2019增长潜力

  通过对公司的汽车销量结构进行分析,我们发现2016年推出的四款车型是公司2016-2017年销量增长的“顶梁柱”,销售增量贡献率分别高达97.4%和91.3%,而且绝对量巨大。但进入2018年,随着基数的扩大,以及相对竞争力减弱,2016年这四款车型增长开始显露疲态。而公司2017年新推的三款吉利品牌车型总体并不算成功。预计2017年这三款新车在2019年将无法再充当公司销量增长的推动力。

  我们认为进入2019年后,公司销量增长的主要动力将来自于领克品牌以及2018年到2019年新推出的车型。2017年三款车型将难挑大梁。此前对公司增长贡献巨大的2016年四款车型,由于高基数以及相对竞争力下滑,可能在2019年难以再带动增长,甚至出现下滑。而新帝豪及远景系列轿车,则可能面临跟2016年四款车型类似的情况。再结合2019年并不乐观的车市整体预期,我们认为公司2019年销量增长有可能进一步放缓至低双位数的水平。

  盈利预测我们对公司2018-2019年的增长情况进行了预测。结合今年以来公司汽车销量走势,以及行业总体大环境,我们认为公司2018下半年汽车销量增速及盈利增速将较上半年有明显的回落。我们预测公司2018年归母净利润约135亿元人民币,同时预测2019年公司归母净利润增速将降至低双位数的水平。主要理由在于:高基数以及行业负增长共同影响下,公司汽车销量增速以及盈利增速将承压。

  估值与投资评级

  吉利汽车(00175.HK)港股2018年12月21日收盘价对应2018/2019年预测业绩PE分别为8.2/7.4倍,处于相对较低水平。考虑到目前乘用车行业颓势明显,公司月度汽车销量增速出现显著下滑,同时公司明年的增长也面临一定压力,我们认为中期公司估值显著上行的动力并不充分,维持中性评级。

  风险提示

  国内车市竞争加剧,新推车型市场表现不佳。

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